陸磊：金融科技對(duì)金融理論和金融市場運行帶來沖擊與挑戰
時間：2019-04-17
金融科技可以降低交易成(chéng)本、提高運營效率。但同時對(duì)現有監管方式形成(chéng)挑戰和沖擊。“在這(zhè)樣(yàng)的趨勢下，我們如何把困難想得更充分，改革更到位一點，使得我們的金融科技運行更健康一點。”在上海舉辦的第五屆金融科技外灘峰會上，國(guó)家外彙管理局副局長(cháng)陸磊闡述了金融科技帶來的監管挑戰和思考。
一、必須認識到什麼(me)是金融科技的發(fā)展以及它帶來的金融創新。
根據FSB的定義，所謂金融科技，就是技術手段、特别是信息技術手段運用于金融創新。具體而言，它涉及到大數據的應用、人工智能(néng)、區塊鏈等先進(jìn)技術，提升了金融行業的運行效率，同時降低了交易成(chéng)本。“高壁壘”的金融産品創新和服務創新、服務提供，這(zhè)些都(dōu)是增加交易成(chéng)本的。于是創新主要在支付創新，更多采用直接融資，市場的基礎設施建設的突飛猛進(jìn)，以及投資管理功能(néng)的類别，原本靠人，未來可能(néng)靠人工智能(néng)或機器人投顧。從技術路線看，呈現在兩(liǎng)個方向(xiàng)：一、由于技術沖擊對(duì)傳統金融構成(chéng)了改造，所以傳統金融呈現了線上化；二、另外一些科技企業原本不是做金融的，現在進(jìn)入了金融領域。
中國(guó)的金融科技發(fā)展處于世界領先态勢。當前，全球有超過(guò)4千家的金融科技公司，北美地區的占比超過(guò)50%，其中支付、借貸和衆籌、數據分析是最主要的子領域。2016年，中國(guó)科技交易的金額達到1.08萬億，居世界第一，第二位是美國(guó)，1.02萬億。這(zhè)個數據告訴我們一個信息，我們中國(guó)的發(fā)展是世界最快的。而這(zhè)種(zhǒng)快一定會帶來格局上的變化，體現在政策環境、技術環境和社會環境上。
因此，當前的共識是，無論我們是否喜歡，科技與金融的高度融合，或是金融科技能(néng)力的發(fā)展，已經(jīng)深度滲透到整個金融行業中。就金融科技的未來發(fā)展，我覺得值得回顧一下央行黨委書記、銀保監會主席郭樹清同志2017年提出的觀點，他認爲，銀行業或金融業的3.0時代已經(jīng)到來——銀行業要充分利用金融科技，依托大數據等新技術，創新服務方式和流程，整合傳統服務資源，聯動線上線下優勢，從外向(xiàng)内升級，提升整個資源配置的效率。可以看到，當前BATJ跟四大銀行形成(chéng)了戰略結盟(工行跟京東，建行跟螞蟻，農行跟百度，中行跟騰訊)，他們的特點都(dōu)是在提升效率、數據精準性、服務便捷性三個基本的層面(miàn)進(jìn)行相應的展開(kāi)。
科技也滲透到跨境金融領域——主要是跨境電商、跨境金融科技、區塊鏈。其中跨境金融科技主要是指非銀行的跨境支付與經(jīng)紀業務，移動跨境支付和智能(néng)投顧等領域，其中跨境電商是當前跨境金融科技的主要表現形式，中國(guó)消費者目前可以在境外28個國(guó)家/地區使用第三方支付，其中支付寶28個國(guó)家，财付通15個國(guó)家。區塊鏈雖然尚處于起(qǐ)步階段，但發(fā)展非常迅速，已經(jīng)形成(chéng)了金聯盟，中國(guó)分布式總賬基礎協議聯盟和中國(guó)區塊鏈研究聯盟在内的三大聯盟。
二、金融科技發(fā)展對(duì)金融理論和金融市場運行的沖擊與挑戰。
一是對(duì)傳統金融理論的挑戰。
1、金融中介之所以存在，基于逆向(xiàng)選擇和道(dào)德風險兩(liǎng)個基本理論認識，這(zhè)是金融中介存在的基礎。如果信息技術高度發(fā)展，使信息不對(duì)稱性大幅度降低，那麼(me)，是金融中介演化爲信息中介，還(hái)是信息中介天然具備金融中介的性質？抑或是兩(liǎng)者的彼此接近乃至融合？
2、效率市場理論。我們搞金融市場都(dōu)比較認同市場假說，也就是說金融産品的市場價格包含了交易主體所能(néng)找到的所有信息。但産生的一個問題是，信息的提供者是誰？有沒(méi)有可能(néng)被(bèi)濫用、誤導？過(guò)去一段時間大家非常清晰地看到，在中國(guó)的金融市場上，會出現錢荒和資産荒，一緻性預期在一個非常短的時間内會快速形成(chéng)，并消散，或是逆向(xiàng)變化。這(zhè)跟信息提供者有關。
3、法定貨币理論。在數字貨币時代，基礎貨币的發(fā)行依據、廣義貨币的創造與貨币乘數、貨币周轉速度的度量都(dōu)有可能(néng)發(fā)生演變，這(zhè)將(jiāng)對(duì)傳統的貨币需求或供給理論構成(chéng)新的認識論沖擊。
二是金融科技發(fā)展推動的新業态對(duì)現實經(jīng)濟運行的沖擊。
1、金融脫媒。實體經(jīng)濟與金融的關系從上一輪創新中的直接融資演變爲收益更薄、壟斷性更強的數據集中性中介。誰擁有更多數據，誰就會成(chéng)爲中介、壟斷者。因爲數據的天然集中性，導緻了它可以被(bèi)更有效地應用。一些貨币市場基金快速發(fā)展，并短期内迅速超過(guò)了原本以零售業務爲主的銀行的儲蓄存款。
2、對(duì)金融市場運行的挑戰。
在交易層面(miàn)，技術發(fā)展推動了一般金融業務的表外化，也催生了新型金融業态，這(zhè)就會挑戰現有的金融保障機制的充分性。舉個例子，現在大家都(dōu)可以看到某某平台又爆了，請問，誰作爲最後(hòu)貸款人？用什麼(me)方式保障消費者的安全？對(duì)于傳統銀行，解決這(zhè)些問題具有成(chéng)熟的機制，比如中央銀行最後(hòu)貸款人。但是，對(duì)表外業務和金融新業态而言，其法律關系不同于資産負債業務，風險很容易從金融機構擴散到了公衆。
在市場層面(miàn)，數據集中催生事(shì)實上的金融業跨行業跨市場經(jīng)營。數據集中是信息社會的基本趨勢，而數據集中必然導緻客戶集中，自然形成(chéng)信息資源擁有者全方位爲客戶提供服務，這(zhè)會導緻原本各子行業之間的防火牆被(bèi)擊穿，所以股權、債權、貨币彙兌等不同的市場很容易被(bèi)信息中介打通。雖然跨市場交易會帶來效率，但也很容易形成(chéng)系統性風險。
在清算層面(miàn)，一緻性預期很容易造成(chéng)金融市場高頻波動。近幾年來，金融市場的一個典型事(shì)實是所謂資産荒和錢荒的高頻波動。究其原因，是因爲在某個時點，大家的想法高度一緻。爲什麼(me)？因爲大家得到的都(dōu)是大數據，分析的結果都(dōu)一樣(yàng)。比如一緻性看空或看高美元，反之看空或看高歐元，諸如此類的現象，雖然體現了效率市場，但高頻波動的極端情形是單邊預期導緻的交易崩潰，這(zhè)就會導緻流動性的瞬間耗盡。因此是不是應該有中央對(duì)手方？是誰？怎麼(me)提供？這(zhè)一定會成(chéng)爲清算層面(miàn)大家要思考的問題。
在跨境層面(miàn)，金融科技也對(duì)監管的有效性構成(chéng)挑戰。比如，在全口徑的跨境收支業務層面(miàn)，現行的外彙指令銀行系統是辦理跨境收支業務的中間樞紐，主要負責對(duì)跨境收支的真實性、合規性等合理要素進(jìn)行審核，同時是外彙管理數據采集的關鍵環節，報送的數據種(zhǒng)類和量均以外彙制定銀行爲主，對(duì)目前的監管體系構成(chéng)了至關重要的基礎性作用。可以想象，如果應用區塊鏈技術，可以很輕松地繞開(kāi)銀行，實現資金跨境流轉。2017年6月美國(guó)公司Circle宣布推出免手續費的跨境轉賬業務，將(jiāng)服務使用區塊鏈底層技術，允許用戶實時相互轉賬，弱化甚至消除了銀行在跨境收支中的中介作用，統計的完整性和真實性面(miàn)臨挑戰。與此同時，數字貨币洗錢是潛在威脅——用各種(zhǒng)token、虛拟币作爲中介，先將(jiāng)彙款人所在地的法币轉爲代币，再在收款端將(jiāng)代币轉爲收款人所在地的法定貨币，事(shì)實上完成(chéng)了跨境支付。
三、金融監管從傳統走向(xiàng)科技與監管的融合
如上所述，金融科技的興起(qǐ)和發(fā)展在多維度對(duì)我們原本視爲“聖經(jīng)”的金融運行與監管的基本規則構成(chéng)挑戰，既然發(fā)展是必然趨勢，那麼(me)如何更新規則和管理就構成(chéng)了監管部門面(miàn)臨的全新課題。
一是爲什麼(me)需要監管。
當前，金融科技領域的确存在一些無序發(fā)展的行業現象和監管真空的管理問題。一些僞平台，由于缺乏監管，風險把控喪失，多起(qǐ)風險事(shì)件發(fā)生，比如跑路，集資詐騙等等。所以，我們需要完善互聯網金融監管框架。從現有的平台看，目前在5000多家P2P平台中有3000多家停業，正常運營平台隻有10%左右是有證經(jīng)營。針對(duì)這(zhè)樣(yàng)的現象，“補短闆、填真空”就成(chéng)爲了管理層面(miàn)一直努力的方向(xiàng)。
監管部門一直在努力消除監管短闆，填補監管真空。在此，我列了一個時間軸——從2014年3月-2018年4月，從最早的第三方支付到現在的互聯網資管和線上外彙交易，都(dōu)在不斷地更新監管規則，規範市場運行。
二是發(fā)達金融市場的管理實踐的先進(jìn)經(jīng)驗可資參考借鑒。
在美國(guó)，對(duì)金融科技的監管比較嚴格，主要特征是功能(néng)監管，即不論以何種(zhǒng)形式出現，無論采用何種(zhǒng)技術，均能(néng)按實質重于形式的方式看你做什麼(me)業務，并進(jìn)而歸類爲相應的金融監管。特别是2016年所發(fā)布的CFPB創新細則，以金融科技促進(jìn)消費者有利的金融創新。
在英國(guó)，特征是集中适度監管，一方面(miàn)立法明确監管職責，另一方面(miàn)發(fā)起(qǐ)項目革新和監管沙盒，金融科技監管相對(duì)比較先進(jìn)。
三是作爲金融科技發(fā)展最快的經(jīng)濟體，如何抓住監管的主要矛盾和矛盾的主要方面(miàn)？
對(duì)我們來說，更加有力有效的金融消費者保護是主要矛盾，金融基礎設施的更新完善是矛盾的主要方面(miàn)。當前，監管原則如果說要有短闆，就隻在消費者保護，因爲隻要金融業務呈現表外化趨勢，消費者保護就成(chéng)爲一個非常重要的環節。“隻要機構穩健則老百姓穩健安全”的基本邏輯逐步弱化。那麼(me)，如何保護消費者？隻有推動監管科技發(fā)展，關注金融基礎設施，推進(jìn)業務辦理電子化，監管者要做到實時了解信息，利用監管科技與金融科技搭建新的交流基礎和對(duì)話平台，爲反洗錢、反欺詐提供數據交流。同時，必須建立中央對(duì)手方運行系統，确保一緻性預期下的最終流動性供給。在跨境金融監管上，外彙局正在推進(jìn)“數字外管”建設，以此形成(chéng)大數據實時監測和管理平台。
總體看，著(zhe)眼未來，金融科技監管應堅持以下基本方向(xiàng)：一是在政策目标上，應該培養積極的服務創新和創業，應該促進(jìn)安全、可負擔、公平的資本獲得，保證創業者、小型企業和家庭能(néng)安全、可持續地獲得金融資源，強化普惠金融和财務健康性，妥善處理金融穩定問題。二是金融科技的監管原則，應該廣泛思考如何構建面(miàn)向(xiàng)數字時代的金融生态系統，傳統機構和新業态都(dōu)應該在這(zhè)個生态系統中按一個産業鏈或按競争關系和諧并存，良性互動，更高效地服務實體經(jīng)濟。三是必須時時處處把消費者保護放到首位。消費者保護是現在的短闆，要使消費者保護成(chéng)爲金融科技産品設計和管理流程中天然的DNA，促進(jìn)安全包容性和金融健康，安全做好(hǎo)金融系統的接入，拓展優質信用貸款渠道(dào)，爲消費者管理财富提供真正有技術含量的支撐。監管者必須嚴厲打擊各種(zhǒng)違法違規行爲。在未來，我們還(hái)應該在法律層面(miàn)甚至社會倫理層面(miàn)深入研究探讨金融科技對(duì)金融體系、實體經(jīng)濟和社會運行帶來的沖擊，以此改革完善各層面(miàn)遊戲規則。
